日期：2025-09-25 11:13:05
财联社5月4日讯（记者吴雨其）2025年5月4日，兴证全球基金、财联社、腾讯新闻共同主办的“投资·可为|2025年度中国投资人峰会”在奥马哈进行。
在“再谈价值投资：可为与边界”圆桌讨论中，喜马拉雅资本副董事长常劲、芒格书院创始人施宏俊、国联安基金权益投资部基金经理、价值投资组负责人杨岳斌，与主持人腾讯财经负责人刘鹏共同探讨了价值投资的核心理念、历史传承与当代挑战。
从伯克希尔六十年的复利奇迹，到当代规模与边界的挑战，再到变局中的成长价值辩证，本次圆桌讨论揭示了价值投资的复杂性与生命力。无论是巴菲特的传承安排，还是对机会成本、风险收益非对称性的精妙运用，抑或对能力圈与清单思维的坚持，核心始终未变：以理性穿透市场噪音，以长期对抗短期波动，以微观努力回应宏观无常。正如施宏俊所言：“乐观应该是对的。”在价值投资的框架下，可为与边界的探索，仍将是未来六十年的永恒主题。
价值投资的来时路：传承与进化
巴菲特股东大会的落幕，成为本次圆桌讨论的起点。
施宏俊观察到，尽管巴菲特宣布逐步交棒，但参会者的热情不减反增，“大家还是有很多期待方圆之道，期待伯克希尔有新的60年”。他进一步指出，巴菲特的交班安排不仅是人事更迭，更是对企业文化的延续，“今天巴菲特对一些问题的回答，更多是讲到怎么看我们所处的时代，年轻人怎么过好一生。”种宏观视角为伯克希尔的未来奠定了基础。
常劲从历史维度补充，巴菲特的传承计划早有端倪，“关于巴菲特接班人的讨论也不是一两年，而是讨论了十几年了。”他特别提到芒格的离世对巴菲特的影响，“芒格先生去世了以后，我也可以感觉到巴菲特先生肯定还是有退役的感觉。”阿贝尔的亮相标志着“价值投资大道光明的时代还在前面”。
杨岳斌从基金经理视角切入，指出阿贝尔对巴菲特理念的忠实继承：“买一个股票就是买一个企业，我们要看这个企业5年、10年，乃至15年的经济特征。”他进一步强调，理解价值投资需回溯源头，“巴菲特的师傅是格雷厄姆，他的另外一个师傅叫做费雪。如果不把格雷厄姆和费雪的原版都看一遍，大家对费雪的理解很容易出现到不到位的情况”。
伯克希尔六十年的成长历程，成为价值投资实践的最佳范本。常劲认为，复利的力量是其成功关键，“自始至终去实践理解生意、以股东心态做决策，复利的力量才真正造就了今天伯克希尔的成功”。
施宏俊则以西科金融收购案为例，揭示巴芒风格的核心：“一旦建立信任关系，就轻易不破坏信任关系”，并通过业务升级“把被低估的公司变成好公司”。杨岳斌补充道，巴菲特的历史选择彰显定力，“当市场泡沫出现时，他会选择离场”，例如1969年解散合伙公司以规避沸腾岁月的风险，以及1999年拒绝科技股泡沫的坚持。
伯克希尔的启示：边界与规模挑战
伯克希尔六十年的发展历程，既是价值投资的成功范本，也为超大规模资金的运作提供了独特启示。
常劲指出，伯克希尔的体量已使其成为“系统性重要的金融公司”，这导致其投资逻辑与普通基金截然不同，“当你的规模变得非常大的时候，你就是市场了”。因此，伯克希尔需储备巨额现金以应对“未来发生重大事件时的巨大机会”，例如2008年金融危机中抄底高盛优先股的经典案例，“当这种机会发生时，你手里边要有子弹，因为那时再去凑钱就来不及了”。
此外，现金储备还承担着战略职能，“伯克希尔作为保险和再保险公司，也是系统性重要的金融公司，在重大灾难性事件中需有足够的资本支撑业务”。杨岳斌以伯克希尔的日本投资为例，解析其风险控制的精妙设计：通过发行低成本日元债投资五大商社，并利用汇率掉期锁定风险，“风险收益非对称性被完美实践，妥妥的收益，没啥风险”。
他进一步强调，这类操作依赖伯克希尔的特殊地位，“普通投资者难以复制，但可从中领悟巴芒对风险收益比的极致追求”。施宏俊则提醒，伯克希尔的现金管理需跳出传统框架，“美国国债利率回报不低，但它与一般公司的考虑完全是两种想法”。
面对宏观环境的不确定性，施宏俊主张以长期视角对抗短期波动：“巴菲特在伯克希尔50周年时写道，尽管美国经济短期起伏，但长期必然向上。对中国经济也应如此看待。”常劲则提出微观层面的应对策略：“宏观是客观的，我们无法改变，但可以寻找真正有竞争力、能持续创造价值的公司。”
杨岳斌系统化总结“四个过滤器”方法论：第一，识别“花很少本钱就能产生大量现金流”的好生意；第二，评估护城河的深度与可持续性；第三，解决代理人问题，确保管理层与股东利益一致；第四，严格计算内在价值，“1块钱的东西需以6毛、7毛买入”。他将其类比飞行员的清单思维，强调对投资安全的保障，“像飞行员用清单保障飞行安全一样过滤风险”。
变局中的可为：成长与价值的辩证
当下市场对“红利”与“成长”的争论，暴露出对价值投资的常见误解。杨岳斌尖锐指出，将红利等同于高股息是致命误区，“周期性强的资产可能今年现金流充沛，明年却亏损”。真正价值在于“持续强劲的现金流与稳定成长”，例如喜诗糖果案例中“经济护城河带来的长期定价权”。
他警告科技股投资的陷阱：“科技产业变化剧烈，连英特尔领袖都难预测未来现金流。如果盲目相信‘林子里有20只鸟’，最终可能只剩‘一地鸟毛’。”
常劲从全球视野拓展价值投资的边界：“经济成长是复利的基础，哪里有经济成长，哪里就有机会。”他以李录的文明现代化理论为支撑，将价值投资上升至文明演进层面，“优秀公司跟随经济成长带来长期回报，这是确定的复利力量”。
对于中国市场的价值重估，他强调“不看行情”的定力：“喜马拉雅资本作为全球价值投资者，专注寻找商业模式独特、现金流强劲、竞争优势持续的公司。”
施宏俊则以出版业经验类比选股逻辑：“我曾尝试跨领域做书，后来发现成功概率高的仍是能力圈内的价值投资类书籍，例如《穷查理宝典》和《文明、现代化、价值投资与中国》。专注真问题，才能穿透市场噪音。”
关于“可为之年”的实践建议，三位嘉宾给出差异化视角。杨岳斌强调确定性：“在低利率环境下，看清企业自由现金流并高确定性下注，方能战胜国债收益。”常劲呼吁深耕微观：“支持价格低估的优质企业，成为市场的良性力量。”施宏俊则重申能力圈原则：“在巴菲特看来，一生只需找到5-6个机会，已非常成功方圆之道，普通投资人人更需在自身能力范围内行动。”
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